事件:公司公告前三季度實現(xiàn)營收164.6億元,同比+22.3%;歸母凈利潤25.9億元,同比+23.0%;扣非后歸母凈利潤25.8億元,同比+22.9%;經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額6.6億元,同比+7.9%。

業(yè)績符合預期,智慧藥房推進迅速。公司前三季度實現(xiàn)營收同比+22.3%,利潤同比+23%。收入延續(xù)較快增速的主要原因在于公司中藥飲片、西藥貿(mào)易和醫(yī)療器械延續(xù)30%-40%的快速成長態(tài)勢。從毛利率和期間費用率看,前三季度由于毛利率和期間費用率同比提升0.7-0.9個百分點,公司整體凈利率基本持平。分業(yè)務看,中藥飲片和西藥貿(mào)易快速增長的主要原因在于公司智慧藥房業(yè)務推進迅速,智慧藥房是一種移動醫(yī)療與城市中央藥房相結(jié)合的O2O新模式,是藥房托管升級版,其核心解決了處方來源和醫(yī)保支付問題,可拓展性極強。目前公司智慧藥房業(yè)務已覆蓋廣州、深圳、北京等中心城市,近期又擴大至云南、重慶全區(qū)域。我們認為隨著智慧藥房業(yè)務的拓展,公司收入較快增速有望延續(xù)。

中藥配方顆粒政策放開在即,公司為明確受益標的。中藥配方顆粒作為中藥飲片的替代品,優(yōu)勢突出,利潤空間較大,醫(yī)院推廣積極性大,行業(yè)正處于高速增長時期。2016年1月CFDA發(fā)布《中藥配方顆粒管理辦法(征求意見稿)》擬放開配方顆粒生產(chǎn)資質(zhì)。為提升公司在中醫(yī)藥行業(yè)的市場競爭力,公司今年1月底公告計劃投資6.5億元在廣東省普寧市建設(shè)中藥配方顆粒項目,將新建12條生產(chǎn)線(包含提取、濃縮、干燥、制粒、分裝等生產(chǎn)設(shè)施),中藥年提取能力約達6000噸,預計將開發(fā)生產(chǎn)品種約450種,年產(chǎn)量約達24億包。若國家正式放開中藥配方顆粒,考慮到公司在中醫(yī)藥領(lǐng)域的祭奠,公司將明確受益。

互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略推進順利,定增助推大健康生態(tài)圈發(fā)展。公司致力于打造中藥領(lǐng)域的健康云服務平臺,線上服務以康美移動醫(yī)療、醫(yī)藥電商商城、大宗價格指數(shù)、信息管理中心等為支持,線下以康美智慧藥房、自營醫(yī)院、合作藥房、物流公司、藥材市場、合作醫(yī)療機構(gòu)以及連鎖藥房為依托,并輔以康美支付、保險、金融租賃以及未來的中藥材期貨交易所,公司6月底已完成的非公開發(fā)行將助力互聯(lián)網(wǎng)+大健康項目的順利推進,公司將形成覆蓋線上線下的大健康生態(tài)圈。

盈利預測與投資建議。預計2016-2018年EPS分別為0.68元、0.87元、1.08元,對應PE分別為24倍、19倍和15倍。公司未來3年凈利潤將保持24%復合增長率,中醫(yī)藥行業(yè)龍頭與互聯(lián)網(wǎng)+結(jié)合,發(fā)展前景廣闊,維持“買入”評級。